SoftBank хотела использовать принадлежащие ей акции OpenAI в качестве залога для получения кредита в размере 10 млрд долларов. Однако реакция Уолл-стрит оказалась холоднее ожидаемой.
По данным Bloomberg, SoftBank уже сократила объем этого маржинального кредита (margin loan), поскольку некоторые кредиторы проявили нерешительность в отношении оценок ИИ-компаний.
Как изначально планировалась эта сделка
Маржинальный кредит — это краткосрочное финансирование под залог ценных бумаг. SoftBank владеет значительным пакетом акций OpenAI — будучи одним из первых внешних инвесторов OpenAI, эта инвестиция Масайоси Сона уже стала одной из самых высокодоходных сделок в истории технологий.
План получения кредита на 10 млрд долларов по своей сути заключался в том, чтобы SoftBank могла конвертировать бумажную прибыль в доступные денежные средства, не продавая акции OpenAI. Подобные схемы не редкость в сфере технологических инвестиций: основатели и ранние инвесторы используют акции непубличных компаний в качестве залога для получения ликвидности, сохраняя при этом право собственности.
Почему кредиторы колеблются
Сочетание нескольких факторов:
Неопределенность оценки OpenAI. Оценка OpenAI перед IPO уже достигла астрономических цифр, однако она базируется на ценообразовании частного рынка и не подтверждена ликвидностью публичного рынка. Если после IPO оценка OpenAI окажется ниже ожиданий, стоимость залога мгновенно сократится.
Устойчивость капитальных затрат в сфере ИИ. На рынке начинают задаваться вопросом: сколько реального дохода в итоге принесут многомиллиардные инвестиции ИИ-компаний в вычислительные мощности. Хотя Anthropic отчиталась о 80-кратном росте выручки, сама база изначально была мала; кривая роста доходов OpenAI хоть и крутая, но кривая расходов еще круче.
Макроэкономическая среда. В условиях высоких процентных ставок стоимость маржинальных кредитов значительно выросла, а толерантность кредиторов к высокорискованному залогу снижается.
Это не проблема самой OpenAI
Важно четко разделять: контрагентом по этому кредиту выступает SoftBank, а не OpenAI. Операционная деятельность и финансирование самой OpenAI не подвергаются прямому влиянию.
Однако символическое значение заключается в следующем: впервые обеспокоенность по поводу пузыря в оценках ИИ перешла от «уст аналитиков вторичного рынка» к «людям, выдающим реальные деньги». Когда банки начинают отказывать в кредитовании под залог акций ИИ-компаний, это звучит убедительнее любой статьи с медвежьим прогнозом.
Расчеты Масайоси Сона
Ставки SoftBank на инфраструктуру ИИ носят всеобъемлющий характер — помимо OpenAI, это Arm (архитектура чипов), Ampere Computing (серверные чипы на базе ARM), а также ряд других инвестиций в ИИ-инфраструктуру. Ликвидность в размере 10 млрд долларов является ключевым фактором для этих стратегий.
Сокращение объема кредита означает, что SoftBank, возможно, придется искать альтернативные варианты финансирования или пересмотреть темпы инвестиций в ИИ-инфраструктуру.
Один из моментов для дальнейшего наблюдения: если график IPO OpenAI будет отложен еще сильнее, ликвидность этих акций в портфеле SoftBank станет все более острой проблемой.
Основные источники: